严周期下调整将更倾向利率利率

2018-02-06 15:02:13   来源:长治之窗   

  (原标题:弱市中寻找“真成长”)摘要02月中下旬开始,市场主要指数不断下行,此番调整的主要原因有哪些?调整会否延续?目前哪些股票具有配置价值?本报记者邀请信达证券高级策略分析师谷永涛、光大证券财富管理中心高级投资顾问余纯、平安信托投资副总监魏颖捷就此进行分析,明晟国家投资指数(MSCIACWI)连涨12个月累升21.62%,而恐慌指数VIX最高仅为17.28,是有记录以来的最低,多因素推动股指下行中国证券报:02月中下旬开始,市场主要指数不断下行,原因有哪些?谷永涛:一方面,从影响市场的边际变化因素来看,02月份以及2018年相对较高的解禁额度令市场担忧大股东减持对市场带来压力;另一方面,临近年末,投资者锁定收益的心理不断强化,导致前期上涨较多的个股出现回调。

  港股全年12个月中有11个月收涨,全年累计涨幅更是达到了35.99%,此外,年底流动性出现季节性偏紧,且十年期国债到期收益率一度触及4%的高位,加重了市场对于资金面的担忧,市场估值受到压制,加重了投资者担忧情绪和市场回调幅度。

  相比较而言,中国经济虽然也收获了超出预期的增长,但是A股市场却没有相应表现,余纯:市场调整主要源于两方面原因。

  2018年多数A股散户投资者亏损,债市对资金变动更为敏感,而历史上债市波动往往会向股市传递,本次债券市场的调整亦给股市造成不利影响。

  2018年沪深300指数全年上涨了21.41%,上证50指数年内涨幅达25.08%,02月06日至02月06日,中小板指、沪深300、全A的涨幅分别达到了26.21%、20.56%、16.27%,创业板指在此区间也录得了7.33%的涨幅。

  2018年中国A股出现了以沪深300为代表的蓝筹股和以创业板综指为代表的成长股的高度分化,叠加年末投资者兑现收益意愿增加,市场近期较大调整。

  市场重新回归价值投资的理念,尤其是以社保基金为代表的机构投资者对市场的主导权在增加,他们更看重低风险和长期的价值投资,此次资管新政意见稿超出市场预期,预示着金融去杠杆进入实质操作阶段,从杠杆率约束、合格投资者认定等细则来看,市场的整体风险偏好进一步承压。

  在机构投资者中又可分为相对收益投资者和和绝对收益投资者,同时,国内和欧美经济数据出现环比滞涨迹象,加之全球范围内货币政策易紧难松的预期扩散,A股作为流动性最好的资产,会最先受到影响。

  一般而言,相对收益投资者的投资风格较为灵活,而绝对收益投资者较为稳健,追求长期绝对收益,关注三个信号中国证券报:本轮调整的支撑在什么位置?调整会否持续?谷永涛:虽然A股市场自02月底开始震荡回落,但我们认为股市基本面仍未受到明显影响,近期披露的PMI数据整体依然偏暖,对市场的支撑力度依然较强。

  这表明,绝对收益投资者对A股市场的主导权在不断增加,资本市场利率水平受到政策影响及季节性影响较大,预计随着对政策的消化和季节性因素消除,市场利率中枢回归基本面的概率将不断加大。

  长期以来,中国A股市场被认为是不成熟、无效的市场,股价无法准确反映经济的变化,再从市场业绩和估值角度分析,对比市场主要指数和行业指数今年以来的表现可以发现,市场整体呈现出利润对股价的支撑,但部分估值过高的板块市盈率回落幅度较大,导致板块表现不佳。

  在以散户投资者为主的A股市场中,投资者不看企业的盈利和价值,而是热衷于听消息、重短期、轻长期,抱着赌一把就走的心理,但目前市场演绎的逻辑,一方面是对解禁的担忧,另一方面是投资者锁定收益的操作心理,很难判断短期市场情绪会发酵到何种程度,但在支撑市场的基本因素未破坏的前提下,无需过度担忧。

  造成A股市场这种情况的重要原因之一就是监管的无效,一是要市场的量能水平,从成交量和换手率等情绪指标来看,前几次调整企稳时,市场成交量和换手率会萎缩至前期高点的35%左右。

  随着IPO常态化,上市公司数量的不断增加,壳资源已经不再稀缺,炒新、炒小等将逐渐退出市场,二是要观察政策面等因素对无风险利率水平的影响,目前10年期国债到期收益率从高点回落到3.9%左右的水平,但信用债利率仍在上行。

  随着监管的不断完善和投资者的日趋成熟,股市也将最终回归价值投资,综上,短期市场依然有调整压力,建议继续保持谨慎。

  一种声音是,经过一年的上涨,蓝筹股的估值优势已经不明显,2018年将进行投资风格的切换,看好小盘股成长股;另一种声音是,2018年还将是价值投资,投资风格不会切换,从全球横向估值来看,权重股和价值股的估值并不贵。

  由机构投资者逐步主导的A股市场将更趋理性和成熟,同时,随着流动性驱动逻辑向价值驱动逻辑的趋势延续,蓝筹股为代表的价值型品种仍是主流受益品种。

  A股回归价值投资已是大势所趋,投机炒作已经难再有市场,在目前缺乏系统性利空的背景下,A股的再次上行需要等待三个信号。

  去年年底出台的资管新规,对资产管理业务将进行更为严格的监管,通过各种非法渠道进入股市的短期炒作资金将逐步退出,价值股和周期股仍有配置价值中国证券报:当前哪些品种仍具有配置价值?谷永涛:综合来看,宏观经济继续回暖的预期仍在加强,市场利率中枢回归基本面的概率较大,利率下行则会降低对市场估值的压制,在业绩继续向好预期叠加估值回落的环境下,投资者不必过度恐慌,可以适当配置价值股和周期股。

  预计2018年中国金融严监管的取向不会根本改变,从估值角度看,消费白马股的估值并不高,尤其是相对于全市场的估值水平,但投资者对消费股的“估值锚”心理,对其进行历史对比,发现其市盈率和市净率已经高于历史中位数水平。

  随着供给侧结构性改革的深化,市场将逐步向行业内的龙头企业集中,“赢者通吃”是市场竞争的必然结果,因此,业绩确定性强、估值并未明显高出市场平均水平的消费白马股,依然具备配置价值。

  与此同时,随着国企改革的深化,兼并重组的步伐将加快,我们认为,周期股在供给侧改革和行业本身周期反转动力下,仍具备向上动力,(作者系中国建投投资研究院高级研究员、副秘书长)

市场,投资者,估值

编辑推荐
杨毅:男篮一度让对手看不到筐 末节防守如虚设
女生遭吕东洋校长后受小学常做上午被迫休学
大学生骑行19天穿越川藏线从成都到拉萨
国家战略:监管意见的挑战与应对
长治之窗 www.chinayuju.com 版权所有 ICP证58744号  网络传播视听节目许可证(013590)
公网安备568760819